Tencent, pilier du numérique chinois, peut-il encore accélérer sa rentabilité ?

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il y a 3 jours
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Avec 1,4 milliard d’utilisateurs actifs sur WeChat/Weixin, un chiffre d’affaires trimestriel record de 180 milliards RMB (+13 % au T1 2025) et un bénéfice net en hausse de 14 % à 47,8 milliards RMB, Tencent demeure le point de convergence incontournable du Web social, des paiements mobiles, du jeu vidéo et—désormais—de l’IA en Chine. Son modèle, fondé sur des effets de réseau massifs et une diversification incrémentale, bénéficie d’un cadre réglementaire plus clément depuis 2024 et d’investissements soutenus dans ses LLM maison (Hunyuan), ouvrant la voie à une nouvelle phase d’expansion des marges à l’horizon 2026.

Un écosystème tentaculaire

Messagerie, réseau social et super-app WeChat/Weixin fédère l’ensemble des services grand public—messagerie, fil d’actualité, mini-programmes, portefeuille numérique—et sert de « rails » de paiement pour plus de 900 millions de personnes, captant près de 45 % du marché chinois du paiement mobile. L’usage massif alimente une base de données comportementales qui dope la monétisation publicitaire : les Video Accounts ont vu leurs revenus grimper de plus de 60 % sur un an.

Jeux vidéo, cœur historique Le segment gaming rebondit grâce à la reprise de la délivrance de licences : au T1 2025, les revenus domestiques ont bondi de 24 % et ceux à l’international de 23 %. Le succès de Dungeon & Fighter Mobile—numéro 1 des ventes iOS en une semaine—illustre la puissance marketing du groupe.

FinTech et services professionnelsLe pôle FinTech & Business Services, qui englobe WeChat Pay, la gestion d’actifs et le cloud, a progressé de 16 % sur la même période pour atteindre 27,6 milliards RMB. Le GMV des mini-programmes a dépassé 2 000 milliards RMB en 2024, dynamisant les commissions et les frais facturés aux marchands.

Cloud & intelligence artificielleLe cloud représente encore moins de 10 % des revenus, mais l’activité IA-cloud a quasiment doublé en 2024 grâce au modèle Hunyuan et à ses API facturées aux entreprises. Tencent a remanié son organisation IA en mai 2025 pour accélérer le développement de modèles fondamentaux tout en optimisant la consommation de GPU.

Marchés et expansion

Si le marché domestique concentre l’essentiel des recettes, le jeu international pèse déjà 16,6 milliards RMB par trimestre, tandis que WeChat Pay s’exporte en Asie du Sud-Est. Le groupe investit également 150 millions USD dans des data centers au Moyen-Orient, préparant ainsi de nouveaux relais de croissance hors Chine.

Actionnariat et discipline financière

Prosus/Naspers détient encore environ 24 % du capital, devant le fondateur Pony Ma (~9 %). Pour amortir les ventes programmées de Prosus, Tencent a racheté pour 112 milliards HKD d’actions en 2024, soit plus du double de 2023. Cette politique soutient le bénéfice par action et témoigne de la confiance du management dans la génération de trésorerie.

Relais de croissance récents

Gaming – 1 416 licences de jeux accordées en 2024, contre 512 en 2022, relançant le pipeline.
Publicité premium – Vidéo courte, recherche Weixin et mini-programmes affichent une croissance annuelle de 20-22 %.
FinTech & Wealth – Hausse continue de la gestion d’actifs et du crédit à la consommation, malgré la maturité des paiements mobiles.
IA & cloud – Nouveaux services PaaS/LLM à forte marge, avec des stocks de puces Nvidia H20 et des alternatives locales atténuant les restrictions américaines.

Rôle dans l’écosystème Tech chinois

Face à Alibaba (commerce) et ByteDance (vidéo courte), Tencent agit comme infrastructure de trafic : super-app omniprésente, passerelle de paiement et investisseur dans plus de 800 start-ups. L’ouverture progressive des « jardins clos », comme Taobao acceptant WeChat Pay, renforce ce rôle transversal tout en réduisant les freins antitrust.

Durabilité et perspectives de marge

Les effets de réseau de WeChat, les licences de paiement et le portefeuille de jeux constituent des douves profondes. La marge brute a atteint 53 % en 2024 grâce à un meilleur mix produits et à la baisse des coûts de contenu. Un retour vers une marge opérationnelle durable de 35 % (contre 32 % aujourd’hui) paraît plausible entre 2026 et 2027, à condition :

que la régulation reste stable sur les jeux et la FinTech ;
que le cloud parvienne à dégager une marge positive via la montée en puissance des workloads IA internalisés ;
que les capex IA soient contenus sous 12 % des ventes, seuil fixé par le management.

Les rachats d’actions massifs devraient compléter l’expansion organique des marges en réduisant la base de titres.

Conclusion

En capitalisant sur l’allègement réglementaire, la demande soutenue de jeux vidéo, l’essor rapide des mini-programmes et la monétisation croissante de ses capacités IA-cloud, Tencent dispose d’atouts solides pour prolonger son cycle de création de valeur. Une amélioration graduelle de trois à quatre points de marge opérationnelle d’ici fin 2026 reste envisageable si l’entreprise maintient sa discipline d’investissement, contrôle les coûts GPU et continue de basculer son mix vers les activités à plus forte rentabilité.