Take‑Two Interactive : croissance portée par Zynga mais rentabilité sous pression

Au cours de l’exercice fiscal 2023 (clos fin mars 2023), Take‑Two a réalisé un chiffre d’affaires record de 5,35 milliards USD (GAAP), en hausse de 52,6 % par rapport à l’année précédente, grâce à l’inclusion de Zynga et à l’explosion des revenus mobiles. En revanche, la rentabilité s’est fortement détériorée : la société est passée d’un bénéfice net de 418 M USD à une perte nette GAAP de 1,12 milliard USD (7,03 USD par action). Cette perte provient notamment de 465 M USD d’amortissements d’actifs incorporels liés à l’acquisition et de 79 M USD de dépréciations supplémentaires.

Pour l’exercice 2024, le chiffre d’affaires GAAP est resté stable autour de 5,35 milliards USD, la fin de la consolidation de Zynga compensant un effet de base particulièrement élevé. La marge brute est demeurée proche de 42‑43 % du revenu (environ 2,24 milliards USD). En revanche, les charges d’exploitation ont explosé : 1,55 milliard en marketing‑ventes, 948 M USD en R&D, 716 M USD en frais généraux et administratifs et 171 M USD d’amortissements/dépréciations. La conséquence a été une perte d’exploitation d’environ 3,59 milliards USD et une perte nette GAAP de 3,74 milliards USD (22,01 USD par action). Ces résultats reflètent de lourdes dépréciations : 2,34 milliards USD sur le goodwill et 577 M USD sur les actifs incorporels, auxquels s’ajoutent 105 M USD de coûts de restructuration.

Acquisition de Zynga : enjeux et impacts

Finalisée en mai 2022 pour une valeur d’entreprise d’environ 12,7 milliards USD, l’acquisition de Zynga visait à diversifier Take‑Two vers le mobile et à générer environ 100 M USD d’économies annuelles sous deux ans, ainsi que plusieurs centaines de millions de dollars de chiffre d’affaires additionnel à long terme. Dans les faits, Zynga a propulsé le mobile en tête des revenus du groupe — le segment représente désormais plus de la moitié des ventes — tout en alourdissant les charges et les amortissements. L’opération a généré un goodwill évalué à environ 6,2 milliards USD, dont plus de 2,3 milliards ont déjà été dépréciés, reflet de prévisions de croissance revues à la baisse. Les synergies de coûts attendues tardent à se matérialiser et certains nouveaux jeux mobiles n’ont pas encore compensé le déclin de titres plus anciens, faisant de l’acquisition un pari stratégique de long terme.

Évolution du cours de bourse

Le cours de l’action TTWO a été particulièrement volatil. L’annonce de l’acquisition de Zynga en janvier 2022 s’est traduite par une chute d’environ 15 % en une séance, les investisseurs s’interrogeant sur le prix payé et les risques d’intégration. À l’inverse, la publication des résultats du quatrième trimestre 2024, malgré des charges élevées, a entraîné une hausse de presque 7 % en after‑market, les marchés saluant le pipeline de jeux. Le principal coup dur récent reste le report de Grand Theft Auto VI (GTA VI) au printemps 2026, qui a effacé près de 8 % de capitalisation. Néanmoins, sur douze mois, le titre affiche encore une progression avoisinant 50 %, portée par les anticipations autour des nouvelles sorties et la dynamique du mobile.

Problèmes opérationnels et retards

Outre le retard de GTA VI, Take‑Two mène un vaste plan de réduction des coûts, incluant rationalisation de Zynga et 2K et suppressions de postes, pour un coût de restructuration d’environ 105 M USD en 2024. Certains jeux mobiles, comme Empires & Puzzles, ont sous‑performé, entraînant une révision à la baisse des prévisions de dépenses récurrentes des utilisateurs. Ces facteurs ont généré des charges exceptionnelles (amortissements, dépréciations) qui expliquent l’ampleur des pertes comptables.

Concurrence et tendances de marché

Take‑Two affronte une concurrence intense : Electronic Arts et Activision Blizzard (désormais filiale de Microsoft) dominent aussi les blockbusters et le segment live service. Le mobile, déjà 49 % du marché mondial, reste le segment le plus dynamique ; la stratégie mobile de Take‑Two via Zynga s’inscrit donc dans la tendance. Parallèlement, les services en ligne et microtransactions (GTA Online, NBA 2K, Red Dead Online) constituent un relais de croissance indispensable, à l’instar d’EA Ultimate Team ou Call of Duty Online.

Perspectives financières 2025‑2026

La direction vise pour l’exercice 2025 un Net Bookings compris entre 5,55 et 5,65 milliards USD, soutenu par GTA VI, NBA 2K25, WWE 2K25 et Star Wars Hunters. Take‑Two table même sur plus de 8 milliards USD de Net Bookings et un milliard USD de flux de trésorerie opérationnels ajustés à moyen terme, grâce à « plusieurs titres révolutionnaires ». Les analystes restent globalement optimistes, misant sur l’impact de GTA VI. Toutefois, un marché mobile toujours plus compétitif et la modération des dépenses récurrentes des joueurs représentent des risques. La restauration de la rentabilité dépendra de la réalisation des synergies, de la discipline sur les dépenses marketing et de la stabilisation des coûts récurrents.

Conclusion

Take‑Two a réussi son pari de devenir un acteur majeur du mobile grâce à Zynga, mais la facture immédiate en matière de goodwill, d’amortissements et de charges de restructuration pèse lourdement sur les comptes. La validation de cette stratégie dépendra désormais du succès commercial de GTA VI, de la capacité à concrétiser les synergies promises et de la maîtrise des coûts. D’ici là, l’action restera sensible au calendrier des grandes sorties et à l’évolution du marché mobile, mais le potentiel de rebond reste intact pour les investisseurs prêts à accepter une période de turbulences.

Take_Two_2024.pdf

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